وكالات
قد تؤدي سياسات ترمب التي يحتمل أن تزيد معدلات التضخم إلى تقليص قدرة “الاحتياطي الفيدرالي” على مواجهة التحديات، ما يؤدي إلى خفض محدود في أسعار الفائدة، وبلوغ معدل نهائي أعلى من التقديرات. ويواجه بنك إنجلترا تحديات مشابهة، بينما تتجه أوروبا نحو سياسة التيسير النقدي عبر سلسلة تخفيضات في الفائدة. وفي المقابل، يُعتبر بنك اليابان الوحيد بين البنوك المركزية الذي يُرجح أن يرفع أسعار الفائدة.
وفيما يلي أبرز توقعات البنوك والشركات الأميركية حول مسار السياسة النقدية وتحولات البنوك المركزية في 2025، كما رصدتها “بلومبرغ”:
“أبولو غلوبال مانجمنت”
تعتقد “أبولو غلوبال مانجمنت” أن “الاحتياطي الفيدرالي” سيواصل خفض معدل الفائدة الفيدرالية إلى ما دون النطاق الحالي البالغ 4.5% إلى 4.75%، ولكن بوتيرة أبطأ مما تتوقعه السوق. حتى وقت كتابة هذا التقرير، تأخذ السوق في الحسبان إجراء 4 تخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس لكل منها خلال 2025. نعتقد أننا سنشهد تخفيضات أقل من ذلك. مع توقع أن تصل الفائدة الفيدرالية إلى 4% بنهاية 2025.
“أكسا إنفستمنت مانجرز”
تتوقع شركة “أكسا إنفستمنت مانجرز” (AXA Investment Managers) توقفاً في تخفيضات “الفيدرالي” عند 4.25% في مارس، ولكن استئنافها في النصف الثاني من 2026 لتصل إلى 3.5% مع تباطؤ النمو. وترجح أن يتخذ البنك المركزي الأوروبي موقفاً تيسيرياً، ويخفض الفائدة على الودائع إلى 1.5% بحلول نهاية 2025، وربما قبل ذلك. سيجري خفض أسعار الفائدة بالمملكة المتحدة تدريجياً، ونتوقع تخفيضاً بمقدار 25 نقطة أساس كل ربع سنة. ومن المرجح أن يقوم بنك اليابان بزيادتين إضافيتين بحلول نهاية 2025 لتصل إلى 0.75%، لكنه سيتوقف بعد ذلك عن تطبيع السياسة النقدية خلال عام 2026 مع تباطؤ النمو والتضخم.
“بنك أوف أميركا”
يتوقع بنك أوف أميركا 124 تخفيضاً لأسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية، مما يؤدي إلى خفض المتوسط العالمي من 5% إلى 4%. ويتوقع أن يخفض “الفيدرالي” معدلات الفائدة مرتين إضافيتين في النصف الأول، ثم ينهي دورة التيسير في يونيو. كما أن السياسات المالية من المتوقع أن تخفف عجز ألمانيا إلى 3% من الناتج المحلي الإجمالي، أو تبقى تيسيرية (عجز الولايات المتحدة بين 6% و7% من الناتج المحلي الإجمالي).
“بي إن واي”
في الولايات المتحدة، يرى بنك “بي إن واي” (BNY) نمواً متواضعاً ومساراً غير خطي لتباطؤ التضخم. نعتقد أن مسار التيسير من قبل “الفيدرالي” قد يكون محدوداً في 2025، مع إجمالي تخفيضين لسعر الفائدة. نتوقع تخفيضاً بمقدار 0.25% في النصف الأول من العام، وتخفيضاً آخر بـ0.25% في النصف الثاني.
“كابيتال إيكونوميكس”
ترجح “كابيتال إيكونوميكس” (Capital Economics) أن تدفع زيادة التضخم العام المقبل “الاحتياطي الفيدرالي” لأن يكون أكثر حذراً في وقف سياسة التشدد بشكل أكثر اتساماً بالطابع التدريجي، بشكل أكبر مما يمكن أن تكون عليه الحال. نعتقد الآن أن الفائدة الفيدرالية ستنتهي في العام المقبل عند 3.5% إلى 3.75%.
رفعنا توقعاتنا لأسعار الفائدة في المملكة المتحدة بعد ميزانية أكتوبر، ونعتقد الآن أن معدل الفائدة المصرفي سينتهي في العام المقبل عند 3.75%، قبل أن ينخفض إلى أدنى مستوياته الدورية عند 3.5% في أوائل 2026.
البنك المركزي الوحيد الذي سيكون استثناءً هو بنك اليابان، الذي من المحتمل أن يكون الوحيد بين الاقتصادات المتقدمة الرئيسية الذي يرفع أسعار الفائدة العام المقبل. ونتوقع أن يتم رفع معدل السياسة النقدية إلى 1% بنهاية 2025.
مع ضعف النمو الشديد، وتباطؤ أوضاع سوق العمل، نعتقد أن صانعي السياسة في منطقة اليورو سيخفضون أسعار الفائدة بشكل أكثر حدة من نظرائهم في الاقتصادات الرئيسية الأخرى. ونتوقع أن يخفض البنك المركزي الأوروبي معدل سياسته الرئيسية إلى حوالي 1.5% بحلول نهاية 2025. إحدى النتائج المترتبة على ذلك هي أن اليورو من المرجح أن يضعف أكثر؛ إذ نعتقد أنه سيصل إلى مستوى التكافؤ مع الدولار الأميركي العام المقبل.
“دويتشه بنك”
بالنسبة لأوروبا، يبدو أن فوز ترمب سلبي للغاية للوهلة الأولى، لكنه قد يدفع القارة نحو سياسات أكثر إيجابية على المدى المتوسط. أما بالنسبة لعام 2025، فمن المبكر للغاية الأخذ في الاعتبار السيناريو الإيجابي، ومن المحتمل أن تتسع الفجوة في الأداء الاقتصادي مقارنة بالولايات المتحدة. بناءً على ذلك، خفض الاقتصاديون لدينا توقعاتهم للنمو إلى 0.8% لعام 2025، كما خفضوا توقعات التضخم ومعدل الفائدة النهائي للبنك المركزي الأوروبي إلى 1.5% بنهاية العام.
“إنفسكو”
نتوقع أن يبلغ سعر الفائدة من قبل “الاحتياطي الفيدرالي” حوالي 3.5% بنهاية عام 2025 (مقابل المعدل الحالي البالغ 4.75%)، مع تخفيض مشابه متوقع من بنك إنجلترا، لكن أقل قليلاً من “المركزي الأوروبي”. أما بنك اليابان، فهو الاستثناء الواضح، ونتوقع زيادة بمقدار 50 نقطة أساس في معدلات الفائدة بنهاية 2025.
“ماكواري”
نتوقع أن يستمر “المركزي الأوروبي” في تخفيف أسعار الفائدة لتقليل مستوى التشديد في سياسته النقدية، ليصل معدل تسهيلات الودائع إلى مستوى أكثر حيادية يبلغ 2% بنهاية 2025. بالنسبة إلى عوائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات، لا نتوقع تغييرات كبيرة على مدار عام 2025 ككل.
“بي إن بي باربيا”
يبدو أن حالة عدم اليقين وعودة الضغوط التضخمية في النصف الثاني من 2025 ستؤديان إلى إبقاء “الاحتياطي الفيدرالي” أسعار الفائدة دون تغيير طوال العام.
“كوميريكا”
يرى “الاحتياطي الفيدرالي” حاجة أقل لخفض أسعار الفائدة في 2025 مقارنة بما أشار إليه في “المخطط النقطي” لشهر سبتمبر. تتوقع “كوميريكا” أن يخفض “الاحتياطي الفيدرالي” مستهدف الفائدة الفيدرالية بمقدار ثلاثة أرباع النقطة بين “عيد الشكر” 2024 ونهاية عام 2025.
“دويتشه بنك”
بالنسبة لليابان، من المحتمل أن يحفز التعافي المحلي زيادة الأجور التي تتجاوز التضخم الذي سيظل عند حوالي 2%. لا بد أن ذلك يشجع بنك اليابان على رفع معدل السياسة النقدية إلى ما لا يقل عن 1% في السنة المالية 2025.
“دي دبليو إس”
في سوق السندات، نتوقع أن تصبح منحنيات العوائد أكثر انحداراً في عام 2025 فيما ستترك تخفيضات أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية أثراً واضحاً على عوائد السندات لأجل عامين بشكل خاص. بنهاية 2025، نتوقع أن يكون سعر الفائدة الفيدرالي بين 3.75% و4% ومعدل تسهيلات الودائع للبنك المركزي الأوروبي عند 2%.
“أبوظبي الأول”
بالنظر إلى الضغوط السعرية المشار إليها سابقاً، واحتمالية الأثر التضخمي جراء التهديد برسوم ترمب التجارية والتخفيضات الضريبية المرتقبة، سيحتاج “الاحتياطي الفيدرالي” والبنوك المركزية الأخرى إلى اتخاذ نهج شديد الحذر في سياستها النقدية خلال الأشهر الـ12 المقبلة. قد تُبقي اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة على أسعار الفائدة دون تغيير حتى مارس على الأقل. بالإضافة إلى ذلك، نتوقع تخفيضات بحد أقصى 75 نقطة أساس بنهاية 2025.
“غلوبال إكس”
تعتقد “غلوبال إكس” (Global X) أن توقعات السوق بشأن خفض أسعار الفائدة ليست دقيقة تماماً، وتتوقع أن يجري “الاحتياطي الفيدرالي” أربع تخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس في 2025. مع ذلك، فإن قرارات الرسوم والضرائب قد تؤثر على مسار السياسة النقدية.
“غولدمان ساكس”
خفض اقتصاديونا في أوروبا توقعاتهم للناتج المحلي الإجمالي في جميع أنحاء المنطقة بسبب زيادة عدم اليقين التجاري، والضغوط المستمرة من المنافسة الصينية في الصناعات الرئيسية، وآثار أخرى غير مباشرة. يُتوقع أن يكون البنك المركزي الأوروبي المؤسسة الأساسية، وربما الوحيدة، التي سوف تُضطر إلى الرد، يرجح أن يكون خفض الفائدة الأكثر عمقاً هو النتيجة الأكثر احتمالاً.
في اليابان، يرجح أن يتم تخفيف السياسة المالية بعد النتائج المخيبة للآمال في الانتخابات بالنسبة إلى الحزب الديمقراطي الليبرالي الحاكم. ونثق بشكل أكبر بوجود دوامة أسعار الأجور محلياً، وإمكانية أن يرفع بنك اليابان السياسة النقدية إلى معدل نهائي أعلى مما يتوقعه العديد من المشاركين في السوق.
“إتش إس بي سي غلوبال برايفت بانكينغ”
من الجدير مراقبة تأثير التغيرات في سياسات الهجرة، والرسوم الجمركية، والإنفاق المالي على سياسة “الاحتياطي الفيدرالي”، لكننا لا نعتقد أن “الفيدرالي” سيوقف أو يعكس تخفيضات الفائدة قبل منتصف 2025 على الأقل.
“جيفريز”
نتوقع أن تستمر البنوك المركزية في خفض أسعار الفائدة، وأن تقترب من المستوى المحايد بنهاية عام 2025. يمكن أن يكون تعريف “المحايد” محل نقاش، لكننا نرى أن معدلات “الفيدرالي” ستكون حوالي 3.5% إلى 3.75%، بينما ستكون معدلات البنك المركزي الأوروبي قريبة من 2% بنهاية 2025. يكمن الخطر في أن يتوقف “الفيدرالي” عند مستوى أعلى قليلاً من المحايد، بينما يتحرك البنك المركزي الأوروبي إلى ما دون المحايد بنهاية العام المقبل.
“إل جي آي إم”
نعتقد أنه من الممكن تماماً أن تأتي تخفيضات “الفيدرالي” بمقدار 100 نقطة أساس أو أكثر بحلول مارس، حيث يتم تحقيق الهبوط السلس المنتظر أخيراً.
“جيه بي مورغان”
في اليابان، نتوقع أن يكون بنك اليابان أكثر تشدداً مما تأخذه السوق في الحسبان، ونفضل استراتيجيات تسطيح منحنى السندات الحكومية اليابانية. كما نعتقد أن توقعات بنك اليابان ستكون شبه منفصلة عن توقعات الولايات المتحدة، حيث إن معظم الضغوط التضخمية الحالية في اليابان مدفوعة بعوامل داخلية في قطاع الخدمات، وليس بالعوامل العالمية أو الأميركية شريطة ألا يحدث ركود عالمي.
“فانغارد”
نُبقي على رؤيتنا بأن أسعار السياسة النقدية ستستقر عند مستويات أعلى مما كانت عليه في العقد المنتهي في 2010. هذا يمهد السبيل لعوائد قوية للنقد والدخل الثابت على مدى العقد المقبل، لكن وجهة نظرنا للأسهم أكثر حذراً. يظل هذا الاتجاه الهيكلي قائماً حتى في سيناريو تقوم فيه البنوك المركزية مؤقتاً بخفض أسعار الفائدة إلى ما دون المحايد لمعالجة التباطؤ المؤقت في النمو.
“سيتي بنك”
التأثيرات السلبية على الطلب الناجمة عن الرسوم الجمركية الأميركية، وزيادة حالة عدم اليقين يبدو أنها تميل بالنمو نحو الانخفاض قليلاً. ومع ذلك، فإن هذا يجب أن يوفر مجالاً للبنوك المركزية الأجنبية لتكون أكثر تحفيزاً مما كان يمكن أن تكون عليه.
“إتش إس بي سي غلوبال برايفت بانكينغ”
تسير البنوك المركزية الكبرى في الغرب جميعها على مسار خفض أسعار الفائدة، ويتوقع أن تستمر في ذلك، بينما يمنح انخفاض التضخم المستهلكين بعض الهامش. كما واصلت أرباح الشركات تحقيق مفاجآت إيجابية، ما يثبت أن العديد منها استفاد كثيراً من الابتكار، وعانت أقل من المتوقع من أسعار الفائدة المرتفعة.
“يوني كريديت”
رغم أن البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا سيواصلان على الأرجح التوجه نحو المستوى المحايد لأسعار الفائدة، فإن الاحتياطي الفيدرالي الأقل ميلاً للتيسير قد يجعلهما أكثر تردداً في اتخاذ هذه الخطوة.
“جيه بي مورغان ويلث مانجمنت”
نعتقد أن 2025 سيكون عام دورة التيسير عالمياً. ستدعم معدلات السياسة النقدية المنخفضة النمو الاقتصادي في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو بمستوى يشبه الاتجاه العام، لكنها لن تعزز الطلب بشكل يؤدي إلى تأجيج التضخم مجدداً. في الصين، يبدو أن صانعي السياسة عازمون على ضمان استقرار النمو، خاصة وسط احتمالية زيادة الرسوم الأميركية.
“ويلز فارغو”
ربما يؤدي التفوق الاستثنائي للولايات المتحدة أخيراً إلى اختلاف مستدام في السياسة النقدية بين كل من “الاحتياطي الفيدرالي” والبنوك المركزية الأخرى. كما نتوقع تبايناً بين اقتصادات مجموعة العشر (G10) حتى دون النظر إلى “الفيدرالي”؛ بسبب الأسس الاقتصادية المختلفة تماماً ومستويات الانكشاف التجاري لكل اقتصاد.
